中国人寿资产管理公司帐户管理中心总经理邓瑞祥在21世纪中国资本市场投资年会上演讲 （图片来源：金融界网站 摄影：杨松） 　　

　　金融界网站1月26日讯 21世纪中国资本市场投资年会－21世纪中国基金论坛暨“中国赢基金奖”颁奖典礼于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。金融界网站全程直播。以下是中国人寿资产管理公司帐户管理中心总经理邓瑞祥的精彩发言。 　　

　　中国人寿资产管理公司帐户管理中心总经理邓瑞祥：女士们、先生们大家下午好，我非常高兴有机会在这儿跟大家交流。中国人寿的上市受到各位的关注，大家还是非常看好这个的。其实跟各位在座的非常大的关系，不仅仅是提供了一种投资标的，我想说的是在取得业绩里面有各位基金公司成绩在里面，由于时间关系我只讲一点，我在此呼吁资本市场要增加这种优势企业，或者是大盘蓝筹有效供给。为什么这么说呢？股票市场也是两个方面，一个是供给一个是需求。从指数这个表现来看，2006年涨幅也是比较大的，是超过了130％。如果从最低点到现在来看，涨幅是超过了200％。

　　那么在这么短的时间里面，很多经济学家包括我们的业内人士都在讨论这么一个事情，现在的股市是不是高估了？或者说我们怎么来看待现在我们A股一个股指水平。这说明了一个什么问题呢？在上涨的过程当中，我们基金业的人士感触最深，在行情不好的时候我们怎么推销这个东西，包括投资者教育怎么做这个工作，有一定的成效。但是你真正要卖掉很多包括做的很好的基金公司，在行情不好的时候都遇到销售难题。而现在完全不一样了，这就说明这个市场需求已经是完全不一样了。 　　

　　那么另外一个方面这个市场已经进入到大蓝筹的时代，有很多优势企业已经从H股回归到A股，有效地增加了这种供给。但我从这个形势的发展来看目前来说还不足以满足这种需求。如果有更多的这种优势企业来回归A股，这种有效需求能够满足这种需求的话，我觉得指数会表现的更加平稳一些。 　　

　　我在这里面只说上证指数最大权重的四个股票，第一个就像工行，它的最股本是3340个亿，但是A股的发行不到150个亿，是149.5亿。而有效的市值流通A股是68.3，这个只占2.04％。这个现象不仅仅是工行有，这个是很普遍的现象。但是现在有效供给不足，只有65个亿，但是市值是不到400个亿，跟总市值相比相差太远。但是同样中行也只有2％多，那么中国人寿A股的发行是15个亿，那就是占它总股本的5.3％，但是现在流通的只有6个亿，这个是什么概念就是2.12。那么中石化是867亿，A股只有35.8亿，只占了4.13％。但是只要看前四大，只是一个2％到5％之间的一个很小的权重。 　　

　　虽然我们看起来这种优势企业蓝筹好像还挺多的，但是你看看它在总股本里面占的比重是不够的，那么大概H股会有多少呢？工行H股的比例是24.85；中行的比例大概是30％；人寿是26％；它的这个结构相对比较好，H股跟你的总股本是在25％到30％之间。那么你国有股控股的比例能够比较大，但是现在有一个问题就是说，你A股明显不成比例。如果我们再算一下整个金融股，大概会有一个什么样的结果呢？如果从总市值来说，现在银行、保险、证券在总股本里面占到多少？39％。但是在流通股里面只有13.5％。这么一个比例反差非常大的结果会是什么样的？它对我们股市的影响是非常大的。一个我们知道是有指数，那么对我们直接投资标的以流通市值，就是以总市值为权重的标底来说，是按39％来配。另外一个可能影响更大的是一个什么呢？就是很多股票它的比较基准是取上证指数。很多要跟业绩基准相比的话，更多的会倾向于来跟这个比例基本一致，就是更多的会配在像金融股里面。流通的比值占13％点多，那总权重是39％，就容易导致需求向银行股倾斜。 　　

　　从另外一个方面也就反映了我们这种发行市场，还没有足够的弹性来应对这种市场的变化。在工行上市的时候是什么时候？是10月27号，当时是1800点，我们知道整个一个指数加速上扬的过程是在2200点以上的时候有一个加速上扬的过程。特别是最近大家对股指的担心越来越大，包括经济学界的讨论越来越多。我的意思就是说如果像工行，我们能够有一些意见性，能够在发行市场能够更有弹性，那么在这个时候我们可以看到工行的临涨指数，把这个指数表现的非常一般。如果不仅仅是一个海归的现象，蓝筹股优势企业回归上市，而且我觉得这种比例要提高。这样在另外一个角度的话，这个矛盾会缓和。就是说在行情比较好的时候，我们销售也很好。上百亿的基金非常多，它怎么来建仓。

　　在你行情比较高涨的时候，它就存在一个困惑。我有没有足够股指合理的东西来供我投资，这是一个很困惑的一个事情。销售对于基金公司都是很重要的事情，因为这个跟管理费是紧密相关的。但是发行了这么多，有没有足够好的企业供我投资。如果这个比例增大了，那么这个相应的供求关系不会那么激烈，这种矛盾要缓和一些。那么对于我们基金的投资标底来说，包括像中国人寿这样的机构投资者来说，这种投资标的可供选择的东西、可买的东西更多的话，会好很多。还会有一个什么样的现象呢？现在由于你不成比例，你的第一大股东或者是第二大股东，无论是汇金也好或者是作为银行的股东，你跟A股不成比例，那以后它会存在一个流通的问题，从公司法的角度出发是发起人，它的流通受一定的限制，但是过了一定的时间是可以流通的。这种比例如果太大、太悬殊就会导致一个问题。实际上你到时候可以减持，但是又不能够减持？这话怎么说？我们可以想想如果行情不好的时候你来流通，大家意见会很大，负面的问题就来了。那行情好的时候你减持也不好，因为你的比例太大了，工行、中行是不到5％，其他的大股东是60％、70％甚至更高。你是A股的15倍，他只要出一点点就是好几倍的关系，那么这个时候我应该改变了这种供求关系，除了投资价值之外的供求关系，我怎么配备这个比例，这个是有冲击的。所以这种优势企业、蓝筹股不仅仅是一个加速的问题，这种有效供给我觉得更加重要。 　　

　　那么大家讨论的比较多的就是像流动性泛滥的问题、像基金募集这么多的问题，很多能够得到缓解。另外一个方面我觉得从平衡供求这个矛盾来说，在供给方面给予更多的关注、调节会更好。因为这种需求，虽然有非理性的方面，但是整个一个大方向是对的。如果是银行他是不是把我的储蓄分流到基金公司，其实不完全是这么回事。因为你整个融资的体系都过分集中在银行的话，那这种风险是很大的。那么你把一部分钱留在资本市场，整个国家这种稳定性要好很多。我记得格林斯潘在亚洲金融危机之后说了一句话，他说亚洲为什么会有金融危机而美国不容易发生。他说我有两个轮子，一个是银行体系，一个是资本市场。如果一个轮子坏了还可以有另外一个轮子替代，而我们就没有，但是资本市场在不断的发展过程当中不断矛盾激化，会释放一定的风险，不一定积累那么多。还有银行卖基金的时候就是银行排队，这个时候你所希望的中间业务，这个比例扩大了，你其实是更稳定。所以说这是一个博弈的东西，对上市公司也是一个好处，你说A股我才5％，现在我们一个行业GDP也不止5％，都是10％。那么你调低一点是9％点多，你在银行来说MRO就是16、17，一个货币工业的水平都这么高。那么你也就是5％，那么这个比例实际上是不太协调的。所以说我在这里一个建议，觉得这个对各个参与主体都是比较好的事，就是增加优势企业的有效供给。谢谢各位！

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