创业板市场破茧欲出

　　资金、交易制度和板块关系成焦点

　　■ 本报记者 田野 发自北京

　　酝酿10年的创业板上周五获得突破性进展：经国务院批准，中国证监会向社会公开征求对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（简称《办法》）的意见。

　　针对创业板和主板的关系、以及创业板未来的管理制度等问题，接受采访的专家有着不同的解读。

　　现在推出合适吗

　　“现在来征求意见，是不妥当的行为”，正在午餐的中国社科院金融市场室主任曹红辉听到记者的来意，还是立刻表达了自己的观点，言语中表达了自己对创业板的关注和对投资者利益的关切。

　　在曹红辉看来，创业板的推出并不是重大的制度变革和创新，“早就该做了”，而更应该探讨的是创业板“做的时机和方法”。在当下A股资金紧张的情况下，似乎不是一个恰当的时机。中国社科院结构金融研究室主任殷剑锋也对创业板推出进一步导致股市“失血”表示关注。

　　不过，清华大学中国金融研究中心主任朱武祥指出，权衡利弊，创业板的影响“总体是正面的”，是资本市场发展的必然趋势。虽然确实有一部分的资金分流，但是对于国家和企业，以及投资者来说，都将从中受益。

　　朱武祥具体分析说，现在的股票市场结构已经发生巨大变化，和银行股以及其他一些大蓝筹的巨额融资态势不同，初次登陆创业板企业的融资总额可能只相当于银行股板块的融资资金，比较有限。而且和大型企业经常的再融资相比，创新性企业初次上市融到的资金，能够解决相当长一段时间的发展，所以并不存在太大的问题。

　　要不要设业绩门槛

　　虽然《办法》对创业板企业的资格等作出了明确的规定，但这是否能和中小板达成明显的区别，让创业板名副其实，从而让投资者可以进行明显的区分，成为未来创业板潜在主要问题。

　　“创业板最核心的问题是要不要上市企业的业绩”，中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征对记者表示，中国的创业板和美国创业板对上市企业要求的最大区别正在这里，而这一区别也将决定创业板最终的性质。“我希望有真正的创业板”， 曹远征说。

　　事实上，现在的规划距离真正的创业板之间还存在交易制度的阻隔。殷剑锋指出，目前全球的创业板，成功的只有美国。而美国的特点是以坐市商为核心，即有人负责一般企业的发行、承销等问题，这对于稳定市场、企业的价值发现等都有着巨大的作用。

　　而在中国股市交易制度没有发生明显变化的情况下，创业板是否有助于市场的良性发展，殷剑锋表示将“拭目以待”。他同时对记者表示了他的担忧，认为在制度没有根本性改变的情况下，中国创业板也许会重演韩国创业板的悲惨一幕，即经过前一两年的爆炒之后开始持续下挫，“希望不要重蹈覆辙”。

　　不过，对于交易制度问题，朱武祥认为，这只是选择机制的不同，不会产生决定性的影响。中国目前采用通过计算机系统的选拔上市公司的机制，也是可行的。

　　门槛低了，要求更高

　　“中国的创业板应该没问题”，朱武祥乐观地对记者表示，而支撑他观点的原因，主要是中国人的学习能力，可以借鉴成功国家的经验。他同时指出，这次的创业板“门槛低了，但要求很高”。

　　朱武祥给记者打了个有趣的比方，他说，如果说A股是“大学生”上市，中小板是“高中生”上市，那么创业板就是“小学生”上市。小学生数目很多，虽然都是小学生，但是要挑选最好的，可以参加“奥数”的那种，这样的企业毕竟是少数，其实要求还是非常高的。

　　殷剑锋指出，创业板企业的上市标准从目前来看，似乎没有什么大的问题，而让这些有创造力的中小企业上市融资，符合我国当前的总体政策走向，有助于创造自主创新的氛围。

　　哪些公司有“创投”概念

　　■ 本报记者 宋璇 发自上海

　　“尽管创业板征求意见稿已经发布，但按照现在的市场状况，创业板要正式推出还需要一段时间。”上海某券商投行部负责人在接受本报记者采访时称。

　　但令人意外的是，当尘埃落定之时，股指反而下跌了4.49％，创投概念在上涨近4％之后，昨日尾盘受大盘影响逆转返绿，小幅下跌0.75％。

　　多家公司参股创投

　　此前，市场对创业板的态度非常积极，认为参股创投公司将为上市公司的业绩添上亮丽的一笔。

　　据某创投公司负责人向记者透露，如果投资一个好项目，创投公司将从中获得4至8倍的收益。上市公司如果参与实力强的创投公司，参股份额越多，越能为上市公司带来丰厚的利润。

　　据相关统计显示，目前，上市公司中有55家不同程度地参股了创投公司。其中，大众公用（爱股,行情,资讯）、深圳机场（爱股,行情,资讯）、粤电力、盐田港（爱股,行情,资讯）参股了深圳创新投资集团。该公司是目前国内资本规模最大、投资能力最强的本土创业投资机构，注册资本16亿元，可投资能力已超过60亿元。据了解，在其所投资的公司中，已经上市的公司有23家，上市地点包括境内A股、香港、纳斯达克和纽约等地区和国家。

　　深圳一家创投公司的负责人向记者透露，深圳创新投资集团旗下拥有的优质项目非常多，这些项目都有望在创业板推出之后实现上市。

　　除此之外，还有紫光股份、路桥建设、钱江水利（爱股,行情,资讯）、南天信息等上市公司参股了清华紫光创业投资、浙江天堂硅谷创业集团、盈富泰克创投等大型创业投资公司。

　　在此之前，市场已经发现了创投概念的价值，主力正反复发掘创业板的相关机会。

　　获益还需一段时间

　　年初至今，沪深两市创投概念股反复活跃。

　　联合证券分析师戴爽在接受本报记者采访时认为，创投概念从去年年底到今年年初，已经历了一段时间的炒作。尽管《征求意见稿》在此时推出，但离创业板正式推出还有一段时间。

　　“按照目前市场的状况来看，管理层应该不会选择在此时推出。”戴爽解释，创业板已经历了10年的筹备，目前市场从资金面到心理面来说都非常不稳定。为保证创业板推出能够达到预期的效果，必然会等到市场稳定之后再推出。

　　但部分分析人士认为，虽然做多创投概念股已经启动，但主力资金并非机构。

　　目前，已有部分上市公司尝到了创投的“甜头”。南天信息投资24家公司，有2家已经上市。华工科技投资20家公司，4家准备上市。复星医药（爱股,行情,资讯）投资多家医药类公司，都具备上创业板的资格。同方股份（爱股,行情,资讯）直接参股的拟上市公司达到50家，其中有10家公司符合创业板上市资格。

　　创业板是高风险市场

　　■ 本报记者 赵怡雯 发自上海

　　对主板短期利空

　　“其实，创业板的推出对主板资金面压力并不大，将这份压力放大成利空担忧，很大程度来自投资者的心理压力。”平安证券分析师蔡大贵在接受本报记者时如此道来。

　　蔡大贵指出，“目前，市场投资者的热情受到严重打击，即使创业板对资金需求不大，仍然对市场的整体影响偏空。”

　　中信建投分析师张晓君认为，“这有利于提高创业板上市公司的质量，但同时，也说明创业板与中小板有可能会出现同质化竞争。而从市场的关注度来看，显然创业板是目前市场所关注的焦点，这也就意味着有相当一部分原来停留在中小板市场上的资金会转移到创业板上去，从而直接影响中小板股票的近期表现。”张晓君举例，从上周的市场表现来看，这种迹象已经出现了。上周几大指数中，中小板指数是表现最差的。因此，张晓君认为，“创业板的推出短期内主要影响中小板的股票表现。”

　　不宜长期投资

　　兴业证券分析师张忆东告诉记者，创业板的风险收益、投资者结构和主板市场有很大不同。平安证券分析师蔡大贵也指出，“创业板企业易于仿制或复制，且没有经受时间检验，不宜作为长期投资标的。”

　　张忆东指出，创业板公司具有小市值、高换手率的特征。日本创业板推出时，月换手率高达25％，是主板的5倍之多。其次，创业板公司难以提供足够的流动性，无法容纳基金等机构投资者。另外，创业板的投资者结构也与主板不同。部分投机性较强的私募基金和个人投资者更青睐创业板，从而对中小板个股造成压力。

　　最新发布的平安证券创业板评论报告指出，创业企业一般以高新技术类企业为主，缺乏抑制竞争者准入的其他壁垒，其被仿效和复制难度不大，成本也较低。由于创业企业运作满3 年即可上市融资，因此，对多数创业企业而言，往往没有经历完整的经济周期检验，没有经历过危险情况的考验。而且，一般而言，创业企业在经营管理上往往带有较大的随意性，没有形成制度化与流程化的管理模式，管理水平可能难以应付危机时期的需要。一旦公司外部经营环境与条件发生巨大变化，往往难以作出及时与正确的应变。

　　另外，对很多创业企业而言，股东往往就是管理层，或管理层往往来自于股东，股东和管理层往往合二为一。而在国内现有的制度体系和法律框架下（如缺乏类似辩方举证、集团诉讼等对内幕交易、证券欺诈有效制约的法律制度），对上市公司股东及其管理层的约束能力非常弱。如果在企业估值过高，特别是极度偏高的情况下，企业管理层在了解公司实际经营情况并非市场预期的情况下，将难以抑制减持套现的冲动。因此，平安证券指出，“投资者应该明白，创业板市场本身是一个高风险市场，在国内制度与法律还不能有效约束内幕交易的情况下，应该谨防大股东利用信息优势高位套现。”

　　创业板：中国的“纳斯达克”？

　　■ 本报实习记者 马继鹏 发自北京

　　最快6月底前，创业板就将正式登陆深交所。深交所创业板会成为中国的纳斯达克吗？

　　国都证券李少君表示，“这肯定是好事！”从现在的市场反应来看，人们对创业板的期望很高，因为在国外有成功的经验，纳斯达克就是典型的创业板市场。通过纳斯达克很多企业成功登陆主板市场，并且有不错的表现。

　　李少君指出，从创业板的特点来看，它具有风险大但回报率高的特点，而且在上市门槛上也较主板市场低，有利于中小企业，尤其是高科技企业的融资。创业板的推出会使资本市场结构更加合理，品种更加齐全。

　　对于人们都普遍关心的创业板的推出会不会冲击主板市场，李少君表示，创业板的推出非利好非利空，对大盘不会产生很直接的影响。虽然会起到一定的资金分流的作用，但由于创业型公司规模普遍较小，因此，资金分流不会太明显。

　　他认为，创业板与主板的关系不是谁会冲击谁，而是相辅相成的。一方面创业板是个小市场，不会对A 股造成明显影响。另一方面，现在股市资金流动性有限，机构不会“重金”囤积。

　　中银国际分析师张春雷也表示了同样的观点。据他预计，如果创业板推出，合乎标准的企业预计100—200家，筹资总额将达到200亿—400亿元，而券商收入可能达到4亿—8亿元。券商收益看起来并不大，但有资格开展直投业务的券商将会大获收益。

　　券商直投业务是指对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过日后企业上市或购并时出售股权兑现。目前，监管部门将国内证券公司“直投”业务范围限定为Pre－IPO，即对拟上市公司投资，并初步设定了“投资期限不超过3年”等规则。目前，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，且自有资金的上限是证券公司净资本的15％。

　　张春雷表示，从市场表现来看，创业板对Ａ股市场影响不大。去年主板市场收益总额为7582亿元，而创业板预计只有200亿—400亿元，所占比例不大，所以形成冲击的可能性较小。

　　但中国人民大学财政金融学院副院长吴晓求对证监会这一举动表示忧虑。他表示，创业板市场在全球差不多有不到20年的历史，真正成功的只有纳斯达克。如果作为一种金融制度在全球实行很少成功，一般来说，这个金融制度内在设计有缺陷。

　　中信证券（爱股,行情,资讯）分析师也表示了同样的担忧。他表示，从国际经验来看，现在只有美国的纳斯达克成功了，并且创造了思科这样的大公司，但其他国家和地区都没有达到预期效果。德国、日本、我国香港都有创业板，但效果不佳。

　　国金证券（爱股,行情,资讯）分析师李翰则表示，“创业板是资本市场必不可少的一部分，不管到什么时候都得推出。”

　　虽然从近期来看我国股市主板市场表现不佳，创业板的推出肯定会冲击主板市场，但从证券市场的长期发展来看，这肯定是好事。这有利于证券市场结构的完备，对以后证券市场的发展肯定有很大作用。

　　市场信心待稳定

　　创投题材仍活跃

　　■ 广州万隆 凌学文

　　在金融、有色以及权重指标股等大幅跳水的拖累下，周一深沪大盘高开低走，继续大幅下跌寻求支撑。深沪股指分别下跌4.52％和4.49％，双双以长阴线报收，成交约1319.57亿元。

　　从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以3830.35点高开，在略微摸高至3840.48点后一路震荡下行，盘中最低跌至3624.94点，报收3626.19点，再次创出调整以来的收盘新低。

　　从周一的盘面表现来看，创投题材继续保持活跃。为积极稳妥推进创业板市场建设，经国务院批准，中国证监会已于日前正式公布创业板上市管理办法的征求意见稿，市场普遍预计创业板很有可能在今年上半年推出。

　　创业板的建立对创新型国家的构建、经济结构的调整、资本市场功能的完善和促进主板市场健康稳定发展都具有积极的意义。

　　创业板成功推出后，随着创业投资公司大量投资项目在创业板的上市，持有创投公司股权的上市公司必将获得丰厚的回报。预计，随着创业板推出日期的临近，创投题材仍有反复表现的机会。在此带动下，受国家产业政策扶持的节能环保、新能源与新材料以及其他创新科技类个股同样会受到市场的积极关注。

　　值得关注的是，在近期持续低迷的市况中，部分资产重组与资产注入类题材股表现活跃。

　　并购重组是资本市场永恒的投资主题，一些上市公司通过实质性的重组或优质资产的注入实现了跨越式的发展。

　　笔者注意到，上周国家发改委公告正式同意广西与武钢、广东与宝钢开展防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地项目前期工作。